SK海力士股价暴跌缘于一份研究报告

7月13日，海力SK海力士在韩国市场的士股股价下跌了15.37%，收于184.5万韩元，价暴较历史高点回落近40%，跌缘并导致韩国KOSPI指数大幅下挫近9%。于份研究市场分析认为，报告韩国投资证券（KIS）当天发布的海力一份研究报告是股价剧烈波动的重要原因之一。

尽管该报告下调了对公司未来盈利的士股预测，但仍对其长期盈利能力持乐观态度。价暴

韩国投资证券预测，跌缘SK海力士第二季度的于份研究营收将达到80.9万亿韩元，营业利润为60.4万亿韩元，报告同比分别增长264%和556%。海力虽然营业利润低于市场预期的士股65万亿韩元约8%，但报告指出这并非由需求疲软引起，价暴而是由于产品结构变化影响了平均售价表现。

分析师蔡敏锡表示，由于SK海力士的HBM销售占比高于竞争对手，HBM产品在收入中的占比不断提升，这导致公司的整体平均售价（ASP）涨幅低于市场平均水平，因此利润略低于预期，而非基本面恶化。

报告预计，情况将在下半年逐步改善，随着HBM4自第三季度开始全面量产，公司的ASP增幅有望与行业平均水平重新保持一致。

韩国投资证券预计，第二季度DRAM和NAND的平均售价环比分别上涨约30%和50%，将推动盈利持续改善，公司的营业利润率有望达到创纪录的74.6%，后续仍将逐季提升。

长期供货协议改变存储行业估值逻辑

基于最新的价格假设，韩国投资证券将SK海力士2023年和2027年的营业利润预测分别下调9%和11%。

蔡敏锡强调，这一调整并不意味着对公司未来盈利的悲观，而是基于已签署的长期供货协议（LTA）对未来产品价格假设进行了更现实的修正。

他认为，随着存储行业越来越多地采用3至5年的长期供货协议，市场关注重点正在变化。未来，企业的价值将不再取决于季度ASP的波动，而是企业能维持高盈利水平的时长。

韩国投资证券指出，长期协议的比例提高，将显著降低存储行业对现货价格波动的依赖和盈利的剧烈波动。未来，收入和利润的稳定性才是更值得关注的。

与此同时，HBM的持续产能扩张也在改变行业供需格局。由于先进制程的产能主要倾斜于HBM，传统DRAM的产能扩张受到限制，因此整体存储供给仍然偏紧。在合同销售比例不断提高和供给依然紧张的背景下，SK海力士有望在较长时间内维持高盈利水平。

ADR上市吸引国际资本关注，估值提升前景存分歧

除了基本面变化外，SK海力士最近完成的美国ADR上市也吸引了市场的广泛关注。

SK海力士ADR在纳斯达克上市首日较发行价上涨13.08%，显示国际投资者对这家韩国AI存储巨头的关注持续增加。同时，多家美国ETF发行商计划推出以SK海力士ADR为标的的杠杆和反向ETF，包括双倍做多和做空的产品，进一步丰富了海外投资者参与SK海力士交易的渠道，反映出国际市场对相关投资产品的需求正在迅速增长。

然而，关于ADR上市是否能够推动SK海力士整体估值的提升，市场上仍然存在不同意见。

KB证券研究主管金东元认为，国际上市有望推动SK海力士ADR与韩国本土股票同步获得重新估值，国际资本参与度的提高或将提升公司的全球定价能力。

新韩证券分析师卢东吉持相对谨慎的态度，表示ADR的估值溢价并不一定意味着韩国本土股票同步获得更高估值，美国市场的价格发现机制在多大程度上传导至韩国市场仍需进一步观察。