法兴看好中国台湾、看空韩国股市：盈利持久性重于高速增长

根据法兴银行亚洲股票策略主管弗兰克·本兹姆拉最近发布的法兴研究报告，亚洲股市正展示出领导权转变的看好看空新趋势。过去由半导体行业引导的中国温和上涨，已使得估值差距扩展到近20年以来的台湾最高水平。

报告指出，韩国随着市场对高估值及人工智能投资热潮可持续性的股市问题加剧，投资者开始撤出韩国和中国台湾等今年表现突出的盈利于高市场。

年初至今，持久长亚洲股市整体表现超越美股约16%，性重但涨幅高度集中于少数股票。速增由于半导体盈利强劲以及本土散户活跃，法兴韩国和中国台湾产生显著回报。看好看空法兴的中国分析认为，剔除台积电、台湾三星电子和SK海力士，韩国亚洲股市实际上已经跑输美股。

近期趋势显示，这种集中趋势可能正在瓦解。韩国股指从最近高点下滑超过20%，技术性进入年内第二次熊市；而印度在几个月表现不佳后，近期开始超越区域其它市场。中国台湾则逐渐跑赢韩国，同时，日本东证指数(TOPIX)相对重科技股的日经225指数表现也有所上升。

外资流出趋势在强化这一变化。虽然海外投资者整体上仍在净卖出日本以外的亚洲股票，但资金已开始流入印度等南亚市场，而韩国和中国台湾则持续面临资金流出。

即将来临的财报季将是检验市场领导权是否真正扩展的关键。法兴表示，亚洲市场间的估值差异已达到极端水平，使得之前领涨的市场在业绩不达预期时易受冲击。如果领涨股票能够从少数AI相关的半导体股拓展至估值较低、宏观环境改善且盈利增长更稳定的市场和板块，投资者将受益。

该行指出，亚洲市场的市净率估值离散度已达到自2007年以来的最高水平，往往标志着市场领导权的重大切换。从历史来看，市场相关性下降及估值差距缩小的阶段，通常预示着区域股市参与度将更加广泛。这种模式在2007年、2011年、2015-2016年及2021年的市场转折前均有出现。

法兴认为，目前的市场环境与上述时间段相似——跨市场相关性降低，投资者愈发质疑AI受益股是否能够继续支持其高估值。

在具体的交易建议上，法兴推荐在相对价值策略中做多中国台湾、做空韩国。尽管韩国凭借存储芯片价格飙升而盈利大幅反弹，但预测显示其未来两年盈利增长将显著放缓。相比之下，中国台湾的半导体板块因在晶圆代工及逻辑芯片领域的较大曝光度被视为更具韧性，预测能够提供更稳定的盈利和利润率。

法兴还看好日本的东证指数在日经225指数中表现更佳。尽管日经225指数是AI相关科技股热潮的主要受益者，法兴预计日本的盈利增长将扩展到金融、工业、汽车和大宗商品领域。其中，银行股尤其有望受益于国内通胀、日本央行货币政策正常化以及贷款增长加速。

报告强调，更青睐中国台湾而非韩国的原因在于：在当前估值水平下，盈利的持续性比单纯的高速增长更为重要。投资者正在越来越多地给予盈利韧性更高的公司以溢价，而不再单纯追求周期性增长的爆发。

随着估值离散度达到2007年以来的最高水平，且投资者已显现调仓信号，法兴认为亚洲股市持续轮动的可能性在上升。即将到来的财报季将是决定这一轮动能否加速推进的关键时刻。